[東風(fēng)汽車公布]2014年度報(bào)告:全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174.7億元,同比下滑9.5%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.4億元,同比增長186.3%;每股收益0.07元。擬每10股派送現(xiàn)金0.212元(含稅)。其中4季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入44.8億元,同比下滑6.9%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損0.5億元,同比下滑275.6%。4季度虧損是因公司對非國四產(chǎn)品進(jìn)行清庫存所致。2015年3月開始公司在全國開展百城國四輕卡上市活動(dòng),全力推廣以凱普特N280和多利卡D9為代表國四新品,已取得不錯(cuò)成績,輕卡業(yè)務(wù)有望扭虧。隨著純電動(dòng)輕客上量,以及鄭州日產(chǎn)推出的首款城市型SUV上市,公司2015年業(yè)績有望大幅增長。我們預(yù)計(jì)東風(fēng)汽車2015-2017年每股收益分別為0.46元、0.72元和0.85元,公司合理目標(biāo)價(jià)為8.80元,維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
清庫存影響4季度盈利,2015年輕裝上陣。2014年4季度產(chǎn)品毛利率基本維持在前三個(gè)季度的水平,但銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率大幅提升,我們估計(jì)公司加大了非國四產(chǎn)品的清庫存力度,并對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了計(jì)提等處理,導(dǎo)致4季度出現(xiàn)虧損。公司處理完國三產(chǎn)品庫存后,2015年公司將輕裝上陣,預(yù)計(jì)輕卡業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。
2015年目標(biāo)有望超額完成。公司計(jì)劃2015年銷售整車25.9萬輛(+8.2%),發(fā)動(dòng)機(jī)20.3萬臺(+5.5%),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入206.9億元(+18.4%)。雖然2015年輕卡行業(yè)仍有一定壓力,但公司有望依靠新能源和鄭州日產(chǎn)強(qiáng)勢增長,我們預(yù)計(jì)將超額完成2015年目標(biāo)。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
1)輕卡行業(yè)競爭加劇;2)與時(shí)空合作的新能源汽車銷量低于預(yù)期;3)下一輪國家新能源汽車補(bǔ)貼大幅下降;4)鄭州日產(chǎn)新車銷量低于預(yù)期。
估值
我們預(yù)計(jì)東風(fēng)汽車2015-2017年每股收益分別為0.46元、0.72元和0.85元。
我們采取分部估值,以2016年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ),給予公司新能源汽車業(yè)務(wù)20倍動(dòng)態(tài)市盈率,傳統(tǒng)汽車及柴油發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)10倍動(dòng)態(tài)市盈率,公司合理目標(biāo)價(jià)為8.80元,維持買入評級。
